パン・アメリカン・シルバー

パン・アメリカン・シルバーは1994年4月、鉱山起業家ロス・ビーティ氏によって創業された。1995年にNASDAQ上場を果たすと同時にペルーのキルビルカ鉱山を取得し、以後30年にわたり北中南米各地の銀鉱山を買収・開発することで事業を拡大してきた。転機となったのは2019年、当時カナダの大手金鉱山会社だったTahoe Resourcesを約11億ドルで買収した案件で、これにより金セグメントを本格的に取得し「銀と金の両輪経営」への転換を果たした。そして2025年、カナダのMAG Silverを約21億ドルで買収完了し、メキシコの高品位銀鉱山Juanicipioの44%持分を獲得。この買収が2025年第4四半期の四半期最高となる730万オンスの銀生産をもたらし、同社を名実ともに世界第2位の純銀生産企業へと押し上げた。

CEOのマイケル・スタインマン氏は2004年に入社し、2016年から社長兼CEOを務める。スイス連邦工科大学チューリッヒ校で地質学の博士号を取得し、南米での鉱山開発に30年以上従事してきた地質学者出身の経営者で、シルバー・インスティチュート（銀業界団体）の元会長、ランディン・マイニングの取締役も務める業界の重鎮である。レジリエンスという観点で象徴的なのは、2022年に純損益が3.42億ドルの赤字に陥った時期を経て、コスト構造の見直しとMAG Silver買収による高品位鉱山の獲得を進め、2025年には純利益9.78億ドル（前年比+773%）、2026年第1四半期だけで純利益4.57億ドル（前年同期比+170%）という劇的なV字回復を実現したことだ。銀セグメントのAISC（総維持コスト）を1オンスあたり13.88ドルから6.63ドルまで半減させた実行力は、専門技術者出身らしい現場感覚に基づくコスト管理能力の高さを裏付けている。

最大のM&A案件は2025年5月に発表、同年9月に完了したMAG Silverの買収（総額約21億ドル）で、これによりメキシコの高品位銀鉱山Juanicipioの44%持分を獲得した。この買収は2025年第4四半期の四半期最高生産量（銀730万オンス）に直接貢献しており、株式交換を中心とした買収スキームで財務レバレッジを抑えながら成長を実現した点が特徴的だ。過去に遡ると2019年のTahoe Resources買収（約11億ドル）が金セグメント獲得の起点となっており、同社は「既存の優良資産を持つ企業をまるごと取り込む」M&A戦略を一貫して採用してきた。埋蔵量は2025年6月末時点で銀452百万オンス・金630万オンス（確認＋推定合計）と、買収を通じて着実に積み増されている。

世界の純銀生産ランキングでは、2025年に約53.1百万オンスを生産したFresnillo（メキシコ）に次ぐ世界第2位の地位にあり、Hecla Mining・First Majestic Silverなど他の銀専業企業を規模で上回る。競争優位性の核は、北中南米7ヶ国に分散した鉱山ポートフォリオによる地政学リスクの分散と、MAG Silver買収で獲得したJuanicipioのような高品位・低コスト鉱山を組み合わせられる点にある。銀鉱山は新規開発に5〜10年という長いリードタイムを要するため、既に稼働中の優良資産を多数保有していること自体が強力な参入障壁として機能する。一方でメキシコ・ペルー・ボリビア・グアテマラといった資源国はいずれも政治・規制リスクを抱えており、Escobal鉱山の操業停止が示すように、地の利が同時に経営リスクの源泉にもなるという二面性を持つ。

パン・アメリカン・シルバーは「構造的な銀の供給不足」という長期テーマに対する最も直接的な投資対象のひとつである。世界第2位の純銀生産量、MAG Silver買収による高品位資産の獲得、AISCの大幅改善（6.63ドル/オンス）という3つの要素が重なり、2025年以降の業績はV字回復を超えて過去最高水準へと拡大している。2022〜2023年の赤字期を知る投資家からすれば、この収益改善は一時的なブームではなく、コスト構造改善と資産の質向上という構造改革の成果と見ることができる。年間フリーキャッシュフローの35〜40%を還元する新たな株主還元方針も、資源株にありがちな「増産偏重で株主還元が後回し」というパターンからの脱却を示すポジティブな変化だ。一方でメキシコ・ペルー・ボリビア・グアテマラといった資源国リスクは常に内在しており、Escobal鉱山の長期操業停止はその現実を象徴する。「銀価格上昇の恩恵を最大限に享受できる優良銀鉱株」としての妙味は大きいが、政治リスクの高い国への地理的集中は継続的なモニタリングが必要である。